Управляемые on-chain фонды: что такое DeFi-ETP и vault-стратегии

Децентрализованные финансы (DeFi) постоянно предлагают инвесторам новые инструменты. Один из последних трендов – управляемый on-chain фонд, то есть инвестиционный фонд на блокчейне без посредников, сочетающий прозрачность смарт-контрактов с эффективными стратегиями управления активами. Он позволяет инвесторам участвовать в сложных DeFi-стратегиях без необходимости выполнять все операции вручную.

В этой сфере появились два ключевых формата: DeFi-ETP и vault-стратегии. DeFi-ETP (Decentralized Exchange-Traded Portfolio) – децентрализованный аналог биржевого ETF, представляющий собой корзину токенов, которой можно торговать как единым целым. Такой портфель автоматически ребалансируется по заданным правилам и позволяет вложиться сразу в набор активов через один токен. Vault-стратегии – «хранилища» доходности: смарт-контракты, которые размещают средства в разных протоколах для получения прибыли и автоматически реинвестируют заработанное.

Автоматизация, которую предлагают on-chain решения, дает инвесторам ряд преимуществ. Отпадает необходимость постоянно следить за рынком – смарт-контракт следует заданной стратегии неустанно и без эмоций. Алгоритм может регулярно ребалансировать портфель или переключать активы по определенным индикаторам. Также снижается порог входа: даже инвесторы с небольшим капиталом могут присоединиться к продуманной стратегии, тогда как в традиционных фондах минимальный вклад часто высок.

Особенно важно, понимать разницу между традиционными фондами и on-chain решениями. В традиционных инвестфондах управление непрозрачно и требует доверия к компаниям, тогда как в DeFi все процессы выполняются программным кодом и видны всем желающим. Кроме того, доступ к таким инструментам не ограничен статусом аккредитованного инвестора или страной – любой человек с криптокошельком и интернетом может вложиться. Управляющие компании здесь часто заменяются децентрализованными сообществами: многие протоколы управляются сообществом через механизмы DAO, подробнее – в отдельной статье). Таким образом, on-chain решения обеспечивают глобальную доступность и более демократичное управление по сравнению с традиционными структурами.

Конечно, вместе с плюсами приходят и новые риски. Главный из них – сбой или уязвимость в коде смарт-контракта: ошибка способна привести к потере средств выбранной платформы. Поэтому смарт-контракты проходят независимый аудит безопасности. Прозрачность блокчейна позволяет отслеживать все операции фонда: состав портфеля, сделки, начисление дохода – все видно в реальном времени. При этом рыночные риски никуда не исчезают: автоматическая стратегия не гарантирует прибыль, если рынок падает. Популярность управляемых on-chain фондов во многом обусловлена тем, что они дают инвестору больше контроля и информации при схожих рыночных рисках.

TokenSets (на базе Set Protocol) был одним из первых протоколов, предложивших удобный способ инвестировать в токенизированные портфели. Его продукты включают простые индексы (корзину топовых DeFi-токенов) и алгоритмические стратегии с динамическим перераспределением активов. Существуют наборы, автоматически меняющие доли между эфиром и стейблкоином по рыночным индикаторам: при падении рынка уходят в стабильные монеты, при росте возвращаются в ETH. Инвестор, купив такой Set-токен, фактически следует сложной стратегии без необходимости самому принимать решения. Создатели наборов могут устанавливать комиссии за управление (ежегодный streaming fee) и за успех стратегии (performance fee).

Enzyme Finance (ранее Melon) предоставляет инфраструктуру для создания полностью кастомизируемых решений. Инвестор может запустить свой фонд через смарт-контракт и выступить менеджером, задав стратегию и список разрешенных активов. Enzyme поддерживает интеграции с другими DeFi-протоколами, что позволяет фонду инвестировать не только в сами токены, но и во взаимодействие с ликвидностью и кредитованием. Инвесторы, вкладывая средства в такой тип, получают токены доли и прозрачный обзор всех действий менеджера. Комиссионная модель гибкая: создатель стратегии может установить небольшую ежегодную плату за управление и процент от прибыли, а сама платформа берет комиссию за обслуживание.

Ricochet Exchange реализует непрерывное инвестирование средств в реальном времени. Протокол использует потоковые платежи (Superfluid), позволяя инвестору настроить постоянный обмен одной криптовалюты на другую. Капитал не простаивает: пока одна часть средств постепенно приобретает целевой актив, другая часть одновременно приносит дополнительный процент. Комиссия платформы минимальна и встроена в обменный курс. По сути, Ricochet предлагает «умный» способ реализовать стратегию долгосрочного усреднения с максимальной эффективностью использования капитала.

Сравнение протоколов по функционалу и комиссиям. Несмотря на общую цель – упростить сложные инвестиции, у этих протоколов есть различия. TokenSets подходит тем, кто хочет готовое решение: выбрал стратегию и получил токен портфеля, дальше все делает алгоритм. Enzyme дает максимальную свободу опытным управляющим: можно выработать уникальную стратегию, но и ответственность выше (стоит изучить историю фонда перед вложением). Ricochet полезен для автоматического равномерного вложения средств по времени с минимальными усилиями. По структуре расходов все три платформы берут только небольшие прозрачные комиссии за сервис и успех, без больших фиксированных сборов, что в целом выгоднее традиционных инструментов.

В основе каждого такого решения лежит смарт-контракт, который аккумулирует средства инвесторов и распоряжается ими по заранее заданным правилам. Проще говоря, on-chain фонд – это программа, выполняющая роль децентрализованного управляющего активами. После того как вы вложили средства, они находятся под контролем контракта, а взамен вы получаете токены доли (пай фонда). Смарт-контракт либо автоматически следует алгоритмической стратегии (как в случае DeFi-ETP или vault, где код предписывает, что делать с активами), либо предоставляет управляющему ограниченные права для сделок внутри заданных рамок (как в Enzyme). Все операции: ребалансировки, инвестиции, выпуск или погашение долей – осуществляются программно, без человеческого фактора.

Отдельного упоминания заслуживают vault-стратегии – специальные контракты-хранилища, настроенные на получение дохода. Принцип работы таков: пользователи вносят криптовалюту (будь то ETH, BTC, стейблкоины или токены LP), после чего контракт начинает работать с этими активами. В зависимости от выбранной тактики, vault может разместить средства в пуле ликвидности для сбора комиссий, занести стейблкоины в кредитный протокол для начисления процентов или заняться yield farming. Все полученные прибыли автоматически реинвестируются: награды в токенах продаются за исходный актив и добавляются к основному депозиту, увеличивая его. Так достигается эффект сложного процента без участия инвестора. Пользователю не нужно следить за десятком площадок и вручную перенаправлять средства – достаточно доверить их контракту. Классический пример – Yearn Vaults, которые позволяли получать двузначный процент годовых на стейблкоины, автоматически переходя между разными платформами (Curve, Aave, Compound и др.) в поисках лучшей доходности.

Хотя средства находятся внутри смарт-контракта, у инвестора остается определенный контроль над ситуацией. Прежде всего, он может в любой момент выйти из фонда, погасив свои пай-токены и получив обратно долю активов. Ликвидность большинства on-chain структур высока: доли либо торгуются на DEX, либо их можно быстро погасить через интерфейс протокола. Благодаря этому, если стратегия перестала устраивать или рынок резко изменился, пользователь не связан жесткими сроками и может своевременно вывести капитал. Контроль риска начинается уже на этапе выбора: можно вложиться в консервативный стейблкоин-vault или, напротив, в агрессивный портфель волатильных токенов. Кроме того, прозрачность работы таких фондов позволяет постоянно мониторить ситуацию: видно, во что инвестированы деньги, и можно оценить, соответствует ли текущий риск вашим ожиданиям. Таким образом, сочетая осознанный выбор, диверсификацию и регулярное наблюдение, инвестор может эффективно контролировать свое участие в DeFi-фондах.

Управленческие и performance-комиссии. Структура комиссий в DeFi-ETP обычно более гибкая и ориентирована на результат, чем в традиционных. Чаще всего взимается ежегодная плата за управление активами (management fee), которая в DeFi, как правило невысока. Дополнительно многие фонды берут performance fee – процент от прибыли, чтобы вознаградить управляющих или алгоритм за успешную стратегию. Это может быть 10-20% от полученной прибыли. Важное отличие on-chain фондов – эти комиссии прозрачны и запрограммированы в контракте. Инвестор заранее знает условия и может проверить, сколько было списано. Более того, некоторые автоматизированные стратегии вообще не взимают фиксированную плату, а только процент от заработка: если доходности нет, то и платить нечего. Такой подход (без management fee, только комиссия с прибыли) часто применяется в DeFi и выгодно отличает его от классической модели «2 и 20». В итоге комиссии подобных решений обычно ниже и справедливее традиционных, что привлекает многих инвесторов.

Дополнительные издержки на gas и транзакции. Особенность on-chain управления в том, что каждое действие – это транзакция в блокчейне, требующая оплаты комиссии. Эти издержки в конечном счете ложатся на участников фонда. Если структура работает в сети Ethereum, часть средств будет расходоваться на оплату газа за каждую ребалансировку или своп, и в периоды перегрузки сети это может заметно снижать чистую доходность. Многие протоколы смягчают проблему, переходя на более дешевые сети или оптимизируя операции (реинвестируя накопленный доход реже). Полностью избежать сетевых комиссий невозможно, но в DeFi они хотя бы очевидны и поддаются оптимизации. Также при покупке или погашении паев через DEX вы заплатите спред, но эти расходы прозрачны – интерфейс сразу покажет итоговую сумму. Таким образом, хотя on-chain фонды несут технологические издержки, со временем они стремятся снижаться благодаря развитию инфраструктуры, и их влияние на общую доходность становится все менее значительным.

В большинстве случаев инвестировать через DeFi-ETP дешевле, чем через классический. В традиционном фонде вы платите ~1-2% годовых независимо от результата плюс скрытые расходы на посредников и хранение. В on-chain фонде многие из этих трат отсутствуют: нет дорогого кастодиана и штата сотрудников – их работу выполняет код. Если стратегия не приносит дохода, комиссии минимальны, а если прибыль есть – вы платите лишь оговоренную долю. Благодаря конкуренции децентрализованные протоколы со временем снижают сборы, и некоторые фонды уже работают с расходами доли процента в год, обгоняя по дешевизне даже ETF.

За несколько последних лет on-chain фонды прошли через периоды бурного роста и резкого спада, продемонстрировав широкую амплитуду результатов. В бычий рынок 2020-2021 многие продукты TokenSets принесли значительную прибыль: индексный портфель DeFi Pulse Index (DPI) вырос в разы вслед за ростом цен DeFi-токенов. Но в 2022 году, на фоне общего падения крипторынка, этот же индекс потерял значительную часть стоимости, что показало: даже диверсифицированный крипто-портфель не застрахован от просадок. На Enzyme результаты зависели от стратегии и навыков менеджера: некоторые активно управляемые портфели обогнали рынок, пока он рос, а другие не избежали убытков. Вся эта статистика открыта, и прозрачность позволяет учиться на чужих успехах и ошибках при выборе стратегии.

Существуют стратегии, нацеленные на стабильную доходность, и те, что пытаются переиграть рынок. К первым относятся консервативные vault с размещением стейблкоинов в кредиты. Их доходность исторически составляла несколько процентов годовых в спокойные периоды и двузначные значения в периоды ажиотажа. Такие решения в медвежьей фазе рынка помогают сохранить капитал и получить пусть небольшой, но стабильный доход. Ко второй категории относятся динамические стратегии, реагирующие на рыночные сигналы. Они могут временно выходить в стабильные активы при падающем тренде и возвращаться в волатильные токены при смене ситуации на бычью. При правильно настроенном алгоритме такой подход защищает от больших просадок и позволяет поучаствовать в росте, однако всегда есть риск ложных сигналов – стратегия может пропустить часть ралли, слишком долго пробыв в стейблкоинах, или войти в рынок прямо перед спадом.

• Выбор протокола под свой риск-профиль. Определите, к каким рискам вы готовы, и подберите инструмент соответственно. Если вы консервативны и цените стабильность, присмотритесь к DeFi-ETP с широким набором ликвидных активов или к vault-стратегиям в стейблкоинах – их волатильность минимальна. Если же цель – высокая прибыль и вы готовы терпеть просадки, можно рассмотреть активно управляемые фонды на Enzyme или узкоспециализированные наборы TokenSets.
• Диверсификация через несколько стратегий. Не кладите все яйца в одну корзину – это правило справедливо и в DeFi. Разумно распределить капитал между несколькими on-chain решениями. Часть вложить в индексный портфель (для широкой рыночной экспозиции), часть – в стабильный vault для фиксированного дохода, а еще часть – в динамичный фонд, способный принести кратную прибыль. Такой подход сгладит общую доходность: когда один сегмент проседает, другой может выстрелить. К тому же диверсификация снижает технологические риски: если вдруг один протокол столкнется с проблемой, не будут задействованы все ваши средства. Старайтесь комбинировать стратегии с разной логикой работы.
• Отслеживание результатов и обновлений. Вложив деньги, не забывайте мониторить ситуацию. Периодически проверяйте результаты и следите за новостями протокола – при обновлениях смарт-контрактов может потребоваться ваша реакция. Участвуйте в сообществах, чтобы вовремя узнавать о проблемах или новых возможностях. Поскольку DeFi-сфера развивается стремительно, активный интерес и готовность корректировать свою стратегию – залог успешной работы инвестиций.

В итоге on-chain фонд привлекает сочетанием прозрачности и гибкости, делая управление капиталом более эффективным и открывая доступ к стратегиям, ранее бывшим прерогативой крупных игроков. При грамотном выборе протоколов, диверсификации и внимательном отношении к рискам управляемые фонды на блокчейне могут стать ценной частью вашего инвестиционного портфеля.