Стратегии хеджирования волатильности: опционы и структуры на крипторынке

Криптовалютный рынок известен экстремальной волатильностью: цены могут взлететь или обвалиться на десятки процентов буквально за считанные часы. Для инвестора такие резкие колебания означают высокий риск потерять значительную часть капитала практически за ночь. Чтобы защитить активы от непредсказуемых ценовых движений, опытные участники используют стратегии хеджирования криптовалюты. Хеджирование позволяет ограничить убытки при неблагоприятных сценариях, сохраняя шанс на прибыль, если рынок развернется в рост.

В отличие от спекуляции, где главная цель – заработать на колебаниях курса, хеджирование призвано минимизировать влияние волатильности на портфель. Спекулянты сознательно идут на риск ради высокого дохода – например, торгуют фьючерсами, подробнее о особенностях и рисках – в отдельной статье. Хеджер же готов пожертвовать частью потенциального заработка, чтобы существенно снизить возможные убытки. Опционы играют ключевую роль в управлении рисками, предоставляя своего рода страховку без продажи базового актива. Рассмотрим, почему криптоинвестору важно хеджировать волатильность и какими инструментами это делать.

Резкие взлеты и падения цен – обычное явление на рынке цифровых активов. Например, биткоин на пике 2021 года превысил $60 тыс., а к концу 2022-го обвалился ниже $20 тыс., потеряв более 70% своей стоимости. Такое падение за считанные месяцы может свести на нет результаты многолетних инвестиций. Дальновидный инвестор поэтому заранее продумывает, как защитить свой капитал от подобного обрушения.

Хеджирование не ставит целью заработать на движениях рынка – в этом принципиальное отличие от активной торговли. Спекулянт открывает позиции в расчете на благоприятный скачок цены и быструю прибыль. Хеджер же, напротив, открывает компенсирующую позицию, чтобы нейтрализовать эффект нежелательного движения курса на свой портфель. Например, если у инвестора крупная позиция в биткоине, он может продать фьючерс на BTC или купить put-опцион: при падении цены прибыль по этому инструменту компенсирует убыток по основному активу. Таким образом, хеджирование – скорее страховка, а не способ обогащения.

Одним из самых гибких инструментов хеджирования на крипторынке являются опционы. Опцион дает право (но не обязанность) купить или продать актив по фиксированной цене в будущем, что позволяет заранее определить предельный убыток или зафиксировать выгодную цену сделки. Покупка такого контракта похожа на страховой полис: уплатив премию, инвестор защищает себя от неблагоприятного сценария – будь то обвал котировок (put) или скачок против короткой позиции (call). Опционы позволяют выстроить разнообразные конструкции под разные ситуации. С их помощью даже резкие рыночные колебания перестают быть фатальными для портфеля, если риски заранее продуманы и прикрыты опционными позициями.

Опцион типа call дает покупателю право приобрести базовый актив по оговоренной цене (страйку) в определенный срок. Владельцу call-опциона выгодно, если к моменту экспирации рыночная стоимость актива превысит страйк. Тогда он сможет купить актив по более низкой фиксированной цене и получить прибыль на разнице. Например, колл-опцион на эфир со страйком $1500 принесет доход, если к экспирации ETH будет существенно дороже $1500, так что держатель дериватива купит эфир по $1500 и сразу продаст его на рынке по более высокой цене. В хеджировании call-опцион полезен тем, кто стоит в шорте (продал актив): право купить по фиксированной цене ограничит убыток, если рынок внезапно рванет вверх.

Опцион типа put дает право продать базовый актив по установленной цене до определенной даты. Для покупателя put-опциона идеальна ситуация, когда курс актива падает ниже страйка. Скажем, инвестор владеет 1 BTC и приобретает put со страйком $30 000, страхуясь от падения. Если к экспирации биткоин подешевеет до $25 000, он все равно сможет продать монету по $30 000 через опцион вместо $25 000 на рынке, тем самым защитит около $5 000 стоимости актива (за вычетом премии). Пут-опцион служит своего рода страховкой от обесценения: падение ниже страйка уже не угрожает портфелю катастрофическим убытком. Если же негативного сценария не произойдет и цена останется выше страйка, опцион просто истечет неиспользованным, а инвестор потеряет только уплаченную премию – аналогично страховке, если страховой случай не наступил.

Широко используется стратегия protective put – покупка пут-опциона на актив, которым вы владеете, чтобы застраховать его от падения цены. Также применяется конструкция collar – одновременная покупка пута и продажа колла на тот же актив: она создает коридор цен, ограничивая и максимальный убыток (благодаря путу), и потенциальную прибыль (придется продать актив по коллу), зато премия от проданного колла удешевляет стоимость хеджа.

Существует несколько основных стратеги, применяемых профессиональными инвесторами. Например, стратегия delta-neutral устраняет влияние движения рынка на результат позиций. Цель – сформировать позиции с суммарной дельтой, близкой к нулю. Например, можно держать определенный актив и одновременно открыть короткую позицию (через фьючерс или опцион) на сопоставимый объем: рост цены принесет убыток по шорту, но такую же прибыль по активу, и наоборот при падении. В итоге эффект изменения курса почти обнуляется. Такой подход позволяет получать доход из других источников (арбитраж, премии финансирования) при минимальном ценовом риске.

А стратегия covered call популярна среди инвесторов, планирующих долго держать определенную криптовалюту. Она предполагает продажу колл-опционов на принадлежащий вам актив с получением премии. Если к экспирации цена останется ниже страйка, опцион не исполнится, и вы сохраните актив плюс заработанную премию. Если цена превысит страйк, покупатель реализует право купить ваш актив, и вам придется продать его по фиксированной цене. Премия от проданного колла компенсирует часть упущенной выгоды выше страйка, но дальнейший рост актива уже пройдет мимо вас. Таким образом, covered call дает стабильный дополнительный доход на боковом или умеренно растущем рынке, частично страхует от небольшого снижения (на сумму полученной премии), но ограничивает прибыль при резком росте цены.

Стратегия straddle подразумевает одновременную покупку опционов call и put с одинаковым страйком и сроком экспирации (обычно около текущей цены актива). Такая позиция изначально дельта-нейтральна и не зависит от направления движения: при резком росте подорожает колл, при падении – пут. Инвестор фактически ставит на резкий всплеск волатильности. Если курс значительно сдвинется в любую сторону (больше, чем на величину суммарной премии), прибыль от одного из опционов перекроет затраты на оба и принесет доход. Основной риск страддла – спокойный рынок: если к экспирации цена останется около исходного уровня, оба опциона обесценятся, и уплаченная премия пропадет. Поэтому straddle используют, когда ожидается существенное движение, но неизвестно, в какую сторону.

Эти стратегии различаются балансом риска и потенциальной прибыли. Delta-neutral максимально снижает ценовой риск и приносит минимальную доходность. Covered call оставляет умеренный рыночный риск, но дает стабильный доход от премий. Straddle несет высокий риск потери уплаченной премии, зато при экстремальном движении цены может принести неограниченную прибыль. Выбор подхода зависит от целей инвестора: для спокойного дополнительного заработка лучше covered call, для защиты позиции без выхода из актива – delta-neutral (или покупка пута), а для игры на ожидаемой волатильности – стратегии типа straddle.

Deribit – крупнейшая биржа криптоопционов. Однако с 2023 года, следуя санкциям ЕС, платформа прекратила обслуживание клиентов из России. Исключение сделано только для россиян с гражданством или видом на жительство в странах ЕЭЗ, поэтому большинству российских инвесторов прямой доступ к Deribit закрыт.

В качестве альтернативы многие трейдеры из РФ используют биржу OKX, которая предлагает опционы на популярные криптоактивы и доступна для россиян. Регистрация и верификация на OKX доступны гражданам РФ, площадка функционирует без ограничений. Такие продукты также есть на , Bybit, MEXC и ряде других бирж. При выборе площадки важно учитывать ограничения: европейские платформы недоступны для россиян, тогда как азиатские биржи остаются открытыми.

Применение опционов для хеджирования всегда связано с затратами. Премия, уплачиваемая за контракт, – это цена страховки. Она снижает вашу прибыль, если негативный сценарий так и не наступит, но зато спасает капитал при кризисном движении рынка. Важно соотносить стоимость премии и масштаб риска, от которого вы страхуетесь. Если опционный хедж обходится в ~5% от стоимости позиции, а возможное падение оценивается в 20% и более, такая страховка оправдана. Но когда вероятность большой просадки мала, разумнее не платить премию и принять риск небольшого убытка, чем гарантированно терять деньги на хедже. Следует воспринимать затраты на хедж как плату за спокойствие: уверенность, что даже худший сценарий не разорит ваш капитал.

Как понять, дорого или дешево стоит защита? Для этого анализируют имплицитную волатильность – ожидаемую рынком волатильность, заложенную в цены опционов. Если текущие премии выше недавней волатильности актива, страховка обходится дорого – рынок уже заложил страх в цены. Возможно, в такой ситуации стоит поискать альтернативы (например, поставить стоп-лосс). Напротив, если волатильность снизилась и опционы подешевели, момент благоприятен для покупки хеджа.

Стоимость опционов зависит от нескольких параметров: соотношения цены актива и страйка (насколько контракт “в деньгах”), времени до экспирации (долгосрочные контракты дороже) и ожидаемой волатильности рынка (чем она выше, тем выше премии). В спокойном рынке страховка обходится дешевле, а в периоды паники цены контрактов взлетают. Зная эти механизмы, инвестор может осознанно выбирать параметры хеджа – балансируя между стоимостью премии и уровнем защиты, либо подыскивая другие подходящие стратегии хеджирования криптовалюты.

Преимущества опционов перед стопами. Стоп-лосс ограничивает убыток, автоматически продавая актив при достижении заданной цены. Но он не гарантирует исполнения точно по этой цене в условиях резкой волатильности. Внезапный гэп или обвал котировок может пробить уровень стопа, и ордер исполнится гораздо ниже ожидаемого, либо вообще не успеет сработать. Опционный хедж лишен этого недостатка: купив пут, вы вправе продать актив по страйку даже при обвале – контрагент обязан выполнить условия контракта. К тому же опционный хедж позволяет сохранить сам актив, тогда как стоп-лосс полностью выводит вас из позиции.

Недостатки и ограничения методов. Опционы требуют денежных затрат и определенной квалификации. Премия уплачивается вперед и может пропасть зря, если страховой случай не наступил или если вы неправильно выбрали параметры контракта. Стоп-ордера бесплатны и просты, но их может “снести” рыночный шум. Цена криптовалют нередко волатильна внутри дня: котировка способна на минуту-две упасть до вашего стоп-уровня, сработает продажа с убытком, а потом рынок развернется вверх без вас. Слишком близко поставленные стопы будут часто срабатывать на случайных колебаниях, мешая долгосрочным инвестициям. Таким образом, стоп-лосс также требует грамотной настройки и контроля.

Опытные инвесторы нередко комбинируют оба подхода для повышения надежности. Например, можно держать защитный дальний пут на случай катастрофического обвала, а параллельно выставлять трейлинг-стопы для фиксации прибыли на растущем рынке. Если на нужный актив отсутствуют ликвидные опционы, стоп-лоссы остаются основным способом страхования риска. В целом комбинация инструментов позволяет покрыть максимум угроз: где не сработает стоп, выручит опцион, и наоборот.

Чтобы хеджирование было эффективным и не превращалось в избыточную страховку, инвестору стоит ориентироваться на несколько ключевых принципов:

• Выбор стратегии под свой риск-профиль. Определите цели и уровень допустимых просадок. Если вы долгосрочный инвестор и готовы переждать временные снижения, нет смысла постоянно тратиться на хедж – достаточно выставить стоп-ордера на критических уровнях или изредка приобретать пут-контракты перед важными событиями. Если же вы не готовы мириться с падениями более чем на 15-20%, стоит включить защитные инструменты в базовую стратегию: регулярно покупать опционы или строить ограничивающие конструкции. Продвинутые участники могут использовать дельта-нейтральные схемы и арбитраж волатильности. Главное – осознавать, как именно работает выбранный метод, и не переплачивать за избыточную защиту.
• Учет ликвидности и комиссий. Перед открытием хеджирующих позиций учитывайте реальные условия рынка. Опционные площадки менее ликвидны, чем спотовые: спрэды шире, а вход и выход из позиции требуют времени. Лучше планировать страхование заранее, а не покупать контракты в панике. Обратите внимание на комиссии: биржи деривативов берут плату за сделки и за исполнение контрактов, что особенно ощутимо на небольших суммах. Иногда для защиты выгоднее использовать фьючерсы – там ликвидность выше, а издержки ниже.
• Интеграция защиты в портфель. Встраивайте хеджирование в общую стратегию управления капиталом. Определите, какой процент портфеля вы готовы регулярно тратить на страховку, и оценивайте её эффективность. Если постоянный хедж тормозит рост капитала, возможно, вы перестраховываетесь. Покрывайте только критичные риски – например, защиту от падения на 30%, если такие колебания разрушили бы ваш план.

Пересматривайте свою тактику по мере изменения рыночных условий. Зачастую самые простые стратегии хеджирования криптовалюты оказываются наиболее эффективными, поскольку их легче контролировать и при необходимости корректировать.